五岳天下是一家投資于早期項目的VC機構，低調“貓”在寸土寸金的東二環(huán)某胡同的深處。五岳的低調不僅體現(xiàn)在其地理位置的“隱蔽”，作為一家成績斐然的投資機構，它和它的被投企業(yè)也較少地出現(xiàn)在鎂光燈下。

　　對此，五岳天下創(chuàng)始合伙人蔣毅威回應道：“我不希望太多雷達看到它（被投企業(yè)），也不需要太多市場上的人知道，早期企業(yè)還是應該把更多的精力放在打磨業(yè)務上?！?/span>

　　五岳被認為“低調”的另一個原因是該機構從不跟風，不會去盲目地追逐市場熱點。它特立獨行，富有策略，有自己的投資節(jié)奏和策略。蔣毅威扳著手指頭算著，“O2O熱的時候，我們沒投。B2B、P2P也是如此”。

　　紀律性投資，是為了不喪失比較優(yōu)勢

　　基金的特點和風格往往和創(chuàng)始人的經(jīng)歷密切相關，創(chuàng)始人的所思所想也在一定程度上成為基金一切行事的最終落點。蔣毅威創(chuàng)立五岳之前，在國內一家知名的移動互聯(lián)網(wǎng)上市公司負責公司的戰(zhàn)略發(fā)展、投資和并購業(yè)務。在更早的時候，他曾在幾家大型跨國科技公司負責業(yè)務拓展、戰(zhàn)略以及運營工作，也曾在美國二級市場做對沖。蔣毅威的合伙人，趙維國曾是聯(lián)創(chuàng)策源合伙人，從事VC/PE行業(yè)17年，一直專注互聯(lián)網(wǎng)、高科技領域的投資，曾經(jīng)投資過UC、網(wǎng)秦、六間房等企業(yè)?！拔液挖w總在行業(yè)里也是摸爬滾打很多年了”。

　　正因為對于行業(yè)的了解，五岳建立之初，便一直堅持早期投資，并將基金的規(guī)模控制在一個合適的體量。五岳的投資領域一直專注于移動互聯(lián)網(wǎng)領域。在進行具體標的投資的時候，五岳一直在思考高科技到底改變了什么，比如在服務端，改變的是效率的提升以及使用成本的降低；在供給端，改變的是毛利的提升以及效率的提高。

　　基于蔣趙兩人的經(jīng)歷，為了實現(xiàn)在既有的基金規(guī)模下獲得最高的收益，每一次具體的投資，五岳都傾向于領投甚至是獨投，投資占比要盡量做到20%，要獲得被投公司的董事會席位。

　　紀律性投資也是蔣毅威強調的“不可或缺”之一?！耙驗槿绻阋坏﹩适Ъo律性，就會跳出熟悉的賽道，進到不熟悉的賽道，想去做熱點項目。但是這無疑會喪失掉自己的比較優(yōu)勢，在新的賽道里面，又無法和大基金在人、項目以及覆蓋面等方面進行比拼，難免會落于下風?！?/span>

　　作為兩次經(jīng)濟危機以及一次移動互聯(lián)網(wǎng)泡沫的親歷者，蔣毅威深諳熱點的誘惑以及恪守的艱難。但是過往的經(jīng)歷使得五岳在市場大熱的時候，保持冷靜以及對市場的獨立判斷，避免隨波逐流。

　　投資的藝術分寸的拿捏

　　在選定投資領域、確定紀律之后，如何選擇具體標的進入的時間點也是一個理論和實踐結合的“功夫活”。在早期投資領域，結合著曾經(jīng)的經(jīng)驗，蔣毅威有著一套自己的進入和退出的策略，也即“hypecycle”。下圖描述的是具體標的的泡沫周期，該圖在形式上借鑒Gartner的hypecycle曲線，但表現(xiàn)得含義以及相關引入變量已大有不同。像縱軸的期望值指的是具體標的的投資人信心指數(shù)，隨著時間的推移，其運動軌跡大致如圖上曲線所示。從概念期到成熟期，具體標的大概需要8年左右的時間才能“走完”。

　　為什么是8年呢？從企業(yè)的發(fā)展歷程來看，中小企業(yè)的平均壽命是3-5年；對全球經(jīng)濟有超然影響的美國，民主黨和共和黨8年一個周期輪流執(zhí)政，而中國領導人換屆是10年。這些影響經(jīng)濟走向的非市場因素的周期通過不同的媒介對國民經(jīng)濟進行間接的影響。

　　四要素被引入解釋期望的原因是蔣毅威在二級市場的一次際遇。當時一個加拿大籍資深期權交易者告訴他，二級市場95%的是心理，5%是運氣，而95%的心理就是反映在供給和需求不匹配以及貪婪和恐懼的不匹配，這就是期望。

　　從另一個側面來看，投資金額、融資需求、貪婪和恐懼是和具體標的發(fā)展的周期相對應的，是不同標的在不同的發(fā)展階段的“VC式反應”。換言之，隨著時間的推移，具體投資標的在變化，而四變量也在相應地改變。

　　hype cycle

　　泡沫周期圖基本上每一個季度都會有所變化，因為上面的每一個點會因為期望值的變化、時間的變化，沿著曲線移動。新舊標的的點也會不間斷地出現(xiàn)或消失?！拔視r常更新這幅圖，時刻觀察行業(yè)在發(fā)生什么樣的變化，特別是很多細分領域跟我們所關注的領域，發(fā)生了什么樣的關聯(lián)性變化。進入到我的甜蜜區(qū)域的，我會重點關注它們，并出手?！迸菽鹊灼?，便是蔣毅威提及的甜蜜區(qū)域，但五岳團隊也會在概念期介入企業(yè)。

　　下個月，也即2016年12月，五岳將結束一段時間的跟蹤，宣布新近完成了6個細分領域的具體標的的投資。毫無疑問，這六個具體標的已經(jīng)在“甜蜜區(qū)間”里，停留了很久。

　　但行好事莫問前程

　　除了上面新近投資的項目外，迄今，五岳一共投資了近50家企業(yè)，聚焦于依托互聯(lián)網(wǎng)技術以及應用的改造和創(chuàng)新。其中，大數(shù)據(jù)是五岳一直以來重點布局的方向，圍繞大數(shù)據(jù)，五岳投資了Talkingdata,Wifipix，車三百，脈策，微觀互聯(lián)等多家公司。從數(shù)據(jù)的獲取，分析解讀到行業(yè)的應用，五岳一直堅信在移動互聯(lián)網(wǎng)背景下，大數(shù)據(jù)會是推動各個產(chǎn)業(yè)行業(yè)更新?lián)Q代的驅動力。

　　投資這些企業(yè)的早期做驗證是五岳不變的初衷。在蔣毅威看來，投的錢是為了驗證，而不是為了增長。早期項目和成長期的項目不同，它需要資金就商業(yè)模式、團隊、產(chǎn)品、方向等方面試錯，“所以投的錢的多少和估值沒關系，和驗證成本的多少密切相關。所以我不在乎項目的輪次，五六輪都可以。我們的基金體量足夠大，這也給了我們更多的嘗試機會和競爭力?！?/span>

　　五岳的“盤子”有多大呢？其旗下一共有兩期基金，第一期人民幣基金已經(jīng)完成投資進入退出期，第二期系列基金包括一支人民幣基金、一支美元基金以及與Talkingdata合作的大數(shù)據(jù)專項基金，規(guī)模總計30億人民幣。同時還在北京、深圳參與了三家天使基金。基金都平均周期在10－12年，剛好可以覆蓋企業(yè)的從概念到成熟的發(fā)展周期?！拔覀兺顿Y能力在早期基金里排名前列，五岳系也成為了市場里的一支顯著力量”。

　　據(jù)悉，五岳成立于2013年的第一期基金，如今已有三個項目退出，它們的平均回報為5-6倍。

　　VC應該是一輩子的生意

　　“貴圈很亂”，一般是用來形容娛樂圈的詞語，也可以用來形容VC圈。在這個圈子里面，跟風者有之，得意者有之，失意者也并不缺乏。欲望和恐懼此起彼伏，縈繞不斷。

　　從歷史業(yè)績來看，對于經(jīng)歷者蔣毅威而言，2010年、2011年、2012年是VC行業(yè)的好年份，其后三年年景變差。2016年，行業(yè)回暖；2017年，隨著一些“國家隊”的入場，它們會進來收購一批，行業(yè)因此轉熱?！懊髂昕赡軙嵋徊?，泡沫也有可能重新起來”

　　目前的VC圈遠不夠成熟，冷熱交替。從2014年投資期望值的增長到今年不見利潤不投，行業(yè)往往從一個極端走向另外一個極端。用VC估值的方法衡量一個有利潤的企業(yè)，在蔣毅威看來是講不通的，“你應該用PE估值的方式”。

　　“但VC是一個一輩子的生意，不管是熊市牛市都得做?！贝_實，之所以基金周期一般長達5-10年，是因為它本身和牛市熊市沒有太多關系。它是一個放長線釣大魚的生意，這輪進下輪出和炒股又有何區(qū)別？

　　未來，五岳仍將繼續(xù)堅持做有紀律性的投資，在自己的細分領域尋求兩端的價值，深挖具體標的及關聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的細節(jié)，然后從中挑出最好的投資。

　　“失敗是必然的，成功是偶然的，我不相信90%的成功率。”蔣毅威在最后說。 

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